**信达能源2025煤炭年度策略报告：或跃在渊**

随着全球能源格局的不断演变和国内能源政策的持续调整，煤炭行业在2025年迎来了新的挑战与机遇。信达能源在最新的年度策略报告中指出，煤炭板块在经历了多年的稳健增长后，仍然保持着强劲的发展势头。自2021年以来，煤炭板块已成为资本市场中累计获得投资回报最为突出的方向，各年度均取得了良好的收益。以申万煤炭指数为例，从2021年1月1日至2024年12月24日，累计涨幅高达68%，分年度涨幅为40%、11%、4%和3.5%。这一成绩的背后，既有煤价上涨的催化，也有估值的修复抬升。

尽管整体走势波动中拾阶而上，但煤炭板块在每次调整中都存在对煤价判断和估值空间的分歧。这种分歧的根本原因在于对煤炭产能周期的理解和价值修复空间的认识差异。特别是在煤炭价格中枢连续三年调整的当下，投资者对煤炭行业的未来走势产生了不同的看法。然而，在煤炭兜底保障国家能源安全的大格局下，煤炭板块依旧具有成长空间，其核心在于行业仍处于高景气周期，刚性的供给、弹性的需求以及韧性的煤价，共同推动了优质煤企的长久期价值创造与估值修复。

从供给端来看，国内原煤产量和进口量在近年来大幅增加，但同比增速趋缓。进口煤和疆煤成为煤炭供给的重要补充，尤其是新疆地区，其产能和产量弹性大，但受运力和煤价限制，国内产量增长十分有限。与此同时，存量煤矿产能利用率已达满，增量新建矿井产能储备少，主产地山西、陕西和内蒙的产量已基本达峰。展望2025年，预计国内原煤产量将净增长5000万吨，同比增长约1.1%，而进口煤则基本持平。这种供需格局下，动态看仍存在供需缺口，现有库存一定程度上或可平滑供需矛盾，但仍可能面临结构性、区域性、时段性偏紧的局面。

在需求端，煤炭需求展现出极强的韧性，稳中有增。动力煤消费基本盘稳固，炼焦煤需求也整体趋稳。特别是在经济弱复苏的背景下，电煤和化工用煤需求表现突出，拉动了煤炭整体消费的稳定增长。此外，随着全球厄尔尼诺现象带来的高温天气，电力消费有望继续保持增长态势，进而支撑电煤消费的增长。同时，在系列托底房地产与基建稳增长政策实施下，粗钢总产量有望保持稳定，炼焦煤尤其是优质主焦煤作为稀缺性资源，需求也有望继续保持小幅增长。

从价格端来看，国内外煤炭开采成本明显抬升且难以大幅压降，这有望支撑煤价维持在中高位。特别是国内煤炭成本因资源条件不同而差异性大，总体陡峭。近年来，随着煤炭消费量持续提升，以及晋陕蒙低成本主力矿区挖潜殆尽，定价越来越取决于中东部高成本存量矿区和运输距离远的新疆增量矿区。这导致煤矿经济可开发产能的刚性成本不断抬升，全国煤炭行业亏损面持续扩大。与此同时，海外煤炭开采成本也因油价上涨、人工成本增加等因素而明显增长，对进口煤价形成支撑。综合考虑海运费、船期、汇率贬值、煤质价差和进口利润等因素，秦港5500大卡煤价中枢有望保持在800元/吨以上。

值得注意的是，在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升的背景下，经济开发刚性成本的抬升有望进一步支撑煤炭价格中枢保持逐步上行态势。此外，煤炭央国企资产注入工作的开启也凸显了优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征以及低估值水平和一二级估值明显倒挂，使得煤炭板块投资攻守兼备。

展望未来，信达能源认为，煤炭行业仍处于新一轮产能周期的早中期阶段和景气上行周期的初期。尽管当前煤炭市场供大于求的态势明显，但主要耗煤行业产品产量增速回落、煤炭市场需求动力明显不足等短期因素并不会改变煤炭行业的长期发展趋势。相反，在能源产能周期的背景下，煤炭行业将继续保持其作为国家能源安全兜底保障的重要地位。

在政策层面，中央提出的“加强超常规逆周期调节，全方位扩大国内需求”重点工作也为煤炭行业的发展提供了有力支撑。特别是全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”。这要求新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。同时，《中华人民共和国能源法》的出台也为坚持和完善电煤中长期合同制度提供了法律依据，有助于提升煤炭供给水平，保障能源市场的稳定。

在投资策略上，信达能源建议积极逢低配置煤炭板块。特别是内生外延增长空间大、资源禀赋优的煤炭企业以及央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企值得重点关注。此外，全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司也具有较高的投资价值。这些企业不仅具备高壁垒、高现金、高分红、高股息与低估值的属性，而且受益于煤价筑底推动的板块价值重塑，具有较高的成长潜力和盈利确定性。

综上所述，尽管煤炭行业面临着诸多挑战和不确定性因素，但在国家能源安全战略和一系列政策措施的推动下，煤炭板块仍然具有广阔的发展前景和投资价值。正如信达能源在报告中所言：“煤炭仍处价值重估之路，或跃在渊。”在未来的发展中，煤炭行业将继续发挥其作为国家能源安全兜底保障的重要作用，为经济社会的持续健康发展提供有力支撑。

1.信达能源2025：煤炭年度策略，或跃在渊，行业新机遇展望介绍

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